Original-Research: METRO AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: METRO AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu METRO AG

Unternehmen: METRO AG

ISIN: DE000BFB0019

Anlass der Studie: Initiation of Coverage

Empfehlung: Kaufen

seit: 19.02.2024

Kursziel: 9,50 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christian Bruns (CFA)

Ein Multichannel-Großhändler zum Discountpreis

METRO ist der europäische Marktführer im Food-Großhandel. Nachdem sich das

Unternehmen von einem großen Handelskonglomerat durch zahlreiche Exits auf

den Abholgroßhandel konzentriert hatte, transformiert sich METRO jetzt auf

dem Pfad des Strategieprogramms "sCore" bis 2030 zu einem effizienten

Multichannel-Großhändler.

Dazu wurden METROs große Cash&Carry Märkte zu Multichannel Fulfilment

Stores umgebaut. In Westeuropa konzentriert sich METRO vor allem auf seine

Kernkundengruppe "HoReCa" (Hotels/Restaurants/Catering), während in

Osteuropa die "Trader"-Kunden (Wiederverkäufer) dominieren. Das Unternehmen

dünnt sein Sortiment aus und setzt mit einer Staffelpreisstrategie ("Buy

more, pay less") auf einen effizienteren Abverkauf von Schnelldrehern. Mit

einem verstärkten Sales-Team will das Management um CEO Dr. Steffen Greubel

seine Kernkunden für das Multichannel-Konzept begeistern, diese mit

Digitalisierungsangeboten versorgen und damit noch enger an sich binden.

Zusätzlich werden die höhermargigen Eigenmarken der METRO (z.B. "METRO

Chef" von Köchen für Köche) ausgebaut.

Wir gehen davon aus, dass der gesamte Markt für Außer-Haus-Verzehr nach dem

Corona-Einbruch im Jahr 2020 wieder mit durchschnittlich 5% p.a. wachsen

wird. METROs Wachstum der nächsten Jahre wird u.E. insbesondere aus der

Belieferung und dem Marktplatz resultieren sowie aus der effizienten

Verzahnung aller Vertriebskanäle.

Das laufende Geschäftsjahr 2023/24 (GJ endet am 30.09.) ist noch durch eine

schwächere Entwicklung in Russland sowie in Deutschland (MwSt.-Satz für die

Gastronomie seit Januar 2024 wieder bei 19%) belastet wie auch von

steigenden Ausgaben für IT-Sicherheit. Ab 2024/25 sollten sich die

Transformationsanstrengungen für die Investoren auszahlen.

Aufgrund des schwachen Geschäftsmomentums, welches sich auch in der

verhaltenen Management-Guidance für das laufende Jahr zeigt, die u.a. einen

negativen FCF und ein EPS nahe Null für das laufende Jahr avisiert, sowie

des weiterhin vorhandenen Russland-Exposures (Umsatzanteil: 8,2%) wird das

Unternehmen von vielen Marktteilnehmern skeptisch betrachtet, was zu einem

Aktienkurs nahe des Rekordtiefs und einer attraktiven Bewertung geführt

hat. Aktuell empfiehlt die Aktie von elf Analysten nur ein Analyst zum

Kauf. Nach gelungener Transformation erwartet das Management eine jährliche

FCF-Generierung in Höhe von 600 Mio. Euro. Auch wenn wir am Commitment des

Managements und am Umbau des Unternehmens keinen Zweifel haben,

positionieren wir uns hier vorsichtiger und gehen im Terminal Value unseres

DCF-Modells von knapp 400 Mio. Euro FCF p.a. bei einer moderaten EBIT-Marge

von 1,5% aus. Diese eher konservativen Erwartungen führen zu einem

DCF-basierten fairen Wert von 9,50 Euro je Aktie.

Fazit: Geduldige Investoren können heute zu einem Discountpreis in die

Aktie des größten europäischen Lebensmittel-Großhändlers investieren. Der

Unternehmenswert (EV) liegt bei 17% des Jahresumsatzes und allein die

stillen Reserven der unternehmenseigenen Immobilien dürften die

Marktkapitalisierung übersteigen. Mit einem Kursziel von 9,50 Euro und dem

Anlageurteil "Kaufen" nehmen wir METRO in unsere Coverage auf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/28927.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

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