Aus dem ETF Magazin: "Das optimale Portfolio"

Blick auf den Aktienmarkt 

Wie sollten sich Anleger jetzt im Aktienbereich positionieren? Angesichts der skizzierten erwarteten Entwicklung untergewichten wir US-Aktien in den Portfolios. Die starke Konzentration auf wenige Titel und die erneut hohe Bewertung der US-Aktien geben wenig Grund für Optimismus. In der Vergangenheit haben hohe Konzentrationsniveaus oft zu einer unterdurchschnittlichen Entwicklung der Aktien geführt. Auch die aktuellen Schätzungen des Gewinnwachstums der großen US-Unternehmen erscheinen ambitioniert. Der Vorsprung beim Gewinnwachstum der „Glorreichen 7“ zum Gesamtmarkt fällt. 

Daher sollte auch ihr stattlicher Bewertungsaufschlag zu den übrigen 493 Aktien im S&P-500-Index fallen, der aktuell noch etwa 40 Prozent beträgt.Bei US-Aktien  bevorzugen wir gleichgewichtete Lösungen oder Produkte mit einer Obergrenze der Gewichtung, die den Fokus auf Aktien mit hoher Marktkapitalisierung legen. US-Nebenwerte meiden wir aktuell. Die Gewinnerwartungen für die kleinen Aktien sind aktuell unrealistisch hoch. 

Bei europäischen Aktien sehen wir mittelfristig positive Signale, aber auch das Risiko einer aus den USA angestossenen Korrektur. Die aktuelle Bewertung der europäischen Aktien deutet darauf hin, dass die positiven Impulse aus den Konjunkturpaketen weitestgehend eingepreist sind. Wir warten auf einen attraktiveren Zeitpunkt für Zukäufe. Innerhalb von Europa bevorzugen wir Großbritannien. Die Aktien im britischen FTSE-100-Index  sind weniger stark von der Entwicklung des globalen Handels abhängig. Sie sind zudem noch attraktiv bewertet und bieten eine gute Dividendenrendite. Der FTSE-100-Index dürfte davon profitieren, dass Großbritannien seine  Handelsbeziehungen zu Indien, Europa und den USA verbessert hat. 

Japanische Aktien dürften weiterhin von den laufenden Unternehmensreformen profitieren. Viele Weltmarktführer im Bereich der Automatisierung sind in Japan ansässig. Kurzfristig können jedoch die Unsicherheiten in der Handelspolitik und der starke Yen belasten. Wir bleiben übergewichtet, legen jedoch den Fokus auf Werte mit größerer Binnenmarktorientierung. Diese sind weniger abhängig von den genannten Risikofaktoren und profitieren von den reflationären Tendenzen und dem wachsenden Konsum im Land. 

In den Schwellenländern sind wir ebenfalls übergewichtet, vor allem wegen unserer positiven Meinung zu China. Wir sehen bei chinesischen Technologiefirmen weiteres Potenzial. Das regulatorische Risiko hat sich reduziert, während die Gewinne weiter gewachsen sind. Der HS-Tech-Index weist ein höheres Gewinnwachstum als der S&P-500-Index auf und dürfte diesen Vorsprung halten. Dennoch handelt der Index mit einem deutlichen Bewertungsabschlag von 25 Prozent bezogen auf das KGV.

Der indische Aktienmarkt bietet langfristig gute Chancen. Eine gut ausgebildete, englischsprachige und wachsende Bevölkerung stellt ein solides Fundament für langfristiges Wachstum dar. Indien könnte zudem als Profiteur der Handelsstreitigkeiten zwischen China und den USA hervortreten. Osteuropa, vor allem Polen, ist bereits gut gelaufen und wirkt überkauft. Die Bewertung bleibt jedoch unterhalb des historischen Durchschnitts. Die Region sollte mittelfristig von den besseren konjunkturellen Aussichten in Europa profitieren. Ein Frieden in der Ukraine könnte als Katalysator für weitere Kurssteigerungen fungieren. Korrekturen könnten interessante Möglichkeiten bieten, Positionen auf- oder auszubauen. 

Zinsen und Währungen 

Wir denken, dass die Zeiten des starken Dollars vorbei sind. Die unterschiedlichen Wachstumspfade in Europa und den USA dürften zu Verschiebungen der Kapitalströme führen. Die aktuellen Turbulenzen am US-Anleihemarkt zeigen, das heute US-Staatsanleihen nicht mehr uneingeschränkt ein „sicherer Hafen“ sind. Dieser Trend wird durch „America First“ weiter verstärkt. Es ist gut möglich, dass sich der Dollar in den nächsten zwölf Monaten weiter abschwächt. Dies sollten Investoren berücksichtigen, wenn sie über Anlagen im Dollar-Raum nachdenken. 

Aufgrund der jüngsten Anstiege der Renditen gefallen uns Staatsanleihen aus den Kernländern der EU und aus Großbritannien und wir bevorzugen längere Laufzeiten von bis zu zehn Jahren. In den USA bevorzugen wir Staatsanleihen mit einer Laufzeit von maximal fünf Jahren. Aufgrund des Währungsrisikos  setzen wir jedoch US-Anleihen in den Portfolios europäischer Anleger nur  zurückhaltend ein. 

Bei Unternehmensanleihen setzen wir auf Qualität und bevorzugen Emittenten mit guter bis sehr guter Bonität (Investment-Grade-Rating). Die absoluten Renditen im bei den riskanteren Hochzinsanleihen wirken zwar attraktiv, die Risikoaufschläge sind jedoch zu gering. Nach unserer Einschätzung wird damit das Risiko einer potenziellen Konjunkturabschwächung ausreichend vergütet. 

Gold und Rohstoffe

Gold hat von den hohen Käufen der Zentralbanken aus den Schwellenländern profitiert. Wir erwarten, dass dieser Trend weiter anhält. Unabhängig davon haben wir unsere Einschätzung zuletzt auf neutral reduziert, da Gold überkauft wirkt und es Zeichen einer Entspannung im Handelskonflikt zwischen China und den USA gab. Auch die Ankündigung von Gesprächen zwischen Russland und der Ukraine führte zu einem Abbau der Risikoprämie. Mittel- bis langfristig beurteilen wir jedoch die Aussichten für Gold positiv. Silber ist aktuell unser Top-Pick bei den Edelmetallen. Aufgrund von Wachstumssorgen hat es zuletzt etwas korrigiert, wir sehen jedoch diverse positive Treiber: Silber profitiert von einem Substitutionseffekt im Schmuckbereich, da Gold relativ teuer geworden ist. Die Nachfrage in der Industrie dürfte weiter steigen, unter anderem für Elektronik, Solarmodule, Luft- und Raumfahrt und Rechenzentren. Gleichzeitig bleibt das Wachstum des verfügbaren Angebotes begrenzt. 

Der richtige Portfolio-Mix 

Eine ausgewogene Anlagestrategie sollte sich durch eine breite Streuung unterschiedlicher Assetklassen auszeichnen. Anleihen sollen die Schwankungen des Portfolios reduzieren und gleichzeitig Zinsen generieren. In unserem Musterportfolio für defensive Anleger präferieren wir daher Unternehmensanleihen mit guter Bonität, um von deren Zinsaufschlag zu Staatsanleihen zu profitieren. Angesichts der erwarteten Dollarabschwächung investieren wir schwerpunktmäßig im Euroraum. Der Aktienanteil ist beim ausgewogenen Portfolio der wesentliche, langfristige Werttreiber. Mit einer balancierten Mischung unterschiedlicher Regionen soll an der positiven Entwicklung von Aktien profitiert werden, ohne zu große Klumpenrisiken einzugehen. Aufgrund unserer Markteinschätzung sind wir aktuell in den USA weniger stark investiert als üblich. Zudem halten wir mit einem Anteil von 6,5 Prozent am Gesamtportfolio mehr Bargeld, um Kurschancen in der von uns erwarteten Korrektur nutzen zu können. 

Alternative Strategien wie Hedge Fonds, Edelmetalle oder andere Rohstoffe dienen der weiteren Diversifizierung. Ziel ist, damit Erträge zu erwirtschaften, die möglichst unkorreliert zu den Anlageklassen Aktien und Anleihen sind. Angesichts unserer positiven Einschätzung zu Edelmetallen, insbesondere Silber, sind wir aktuell übergewichtet bei Edelmetallen. 

Eine offensive Anlagestrategie fokussiert auf die Chancen am Aktienmarkt und ist daher mit einer höheren Schwankungsbreite verbunden. Mit einer ausgewogenen Mischung von Aktien aus unterschiedlichen Regionen der Welt läßt sich von der positiven Entwicklung der Aktienmärkte profitieren. Doch auch hier wollen wir Klumpenrisiken vermeiden. Aufgrund unserer Markteinschätzung sind wir im offensiven Portfolio ebenfalls bei US-Aktien untergewichtet, während Aktien aus Japan und den Schwellenländern leicht übergewichtet werden.

Über- oder untergewichtet bezieht sich dabei auf unsere strategische Allokation, die  sich am MSCI All Country World Index anlehnt, jedoch mit Abweichungen wie einem deutlich reduzierten US-Anteil. Auf Grund der hohen Gewichtung der US-Aktien im Vergleichsindex stellen US-Aktien dennoch  auch in unserem Musterportfolio weiterhin den größten Teil. Auch im offensiveren Portfolio haben wir erhöhte Barbestände, um Kurschancen in der erwarteten Korrektur nutzen zu können.