Aus dem ETF-Magazin: "Ein Risiko weniger"

Renditechancen durch Zinsdifferenz

Taktisch spannend wird es für Anleger von Staatsanleihen, wenn die Leitzinsen zweier Regionen stark voneinander abweichen. Hierbei profitieren Anleger mit dem sogenannten „Carry Trade“-Effekt von der Zinsdifferenz bei verschiedenen Währungspaaren: Investieren Anleger in ihrer Heimatwährung in währungsgesicherte Staatsanleihen, die höher verzinst sind als die Heimwährung, transferiert die Währungsabsicherung die Zinsen der Fremdwährungsanleihen in die Anlage in die Heimatwährung.

Bei ETFs, die Staatsanleihen mit Währungssicherung enthalten, profitieren Anleger sogleich von mehreren staatlichen Rentenpapieren. Sie profitieren also von unterschiedlichen Verzinsungen mit zuverlässigem Schutz vor substanziellen Währungseinbußen. Wie viele Studien zeigen, sind Zinsdifferenzen ein substanzieller Treiber für Wechselkursänderungen. Die Währung mit den höheren Zinsen wird stärker nachgefragt. Deshalb ist zu erwarten, dass ihr Wechselkurs steigt, solange die Zinsdifferenz zunimmt.

Während institutionelle Investoren aus regulatorischen Gründen oftmals ohnehin nur in der Heimwährung notierte, beziehungsweise währungsgesicherte Anlageprodukte zeichnen dürfen, sind Endanleger in ihren Entscheidungen etwas freier und können individuell abwägen, für welche Fremdwährungen eine Absicherung sinnvoll ist. Liegt eine stabile Parität bei dem Währungspaar vor, können Zinsgewinne relativ einfach realisiert werden – zumindest bei kürzeren Laufzeiten. Denn: Je länger die Laufzeit und damit unvorhersehbarer die Entwicklung der Zinsdifferenz, desto wertvoller ist eine Absicherung.

Ziel der Währungsabsicherung bei Anleihen-ETFs ist es, die Entwicklung eines Fremdwährungsindex, etwa eines in US-Dollar notierten Index auf US-Staatsanleihen, in der Heimatwährung des Investors abzubilden. Doch wie oft sollte ein ETF gegen Währungsschwankungen abgesichert werden?

Eine tägliche Absicherung des zugrundeliegenden Index kann zwar den Tracking-Error gering halten, verursacht jedoch hohe Transaktionskosten für den ETF, was zulasten der Rendite gehen würde. Die Erfahrung hat gezeigt, dass mit Blick auf die Entwicklung der Volatilitäten sowie auf die Transaktionskosten im Bereich von Anleihen ETFs ein monatliches Hedging eine sinnvolle Kompromisslösung zwischen einem möglichst geringem Tracking-Error und möglichst geringen Kosten darstellt.

Bewährter Prozess

In der Praxis kommen für Währungsabsicherungen bei Anleihen-ETFs in aller Regel Termingeschäfte zum Einsatz. Bei einem passiven Ansatz, wie ihn ETFs verfolgen, wird dies bereits auf Indexebene integriert, der ETF selbst folgt also einem Index, der seinerseits schon eine Währungsabsicherung durchführt. Seitens des ETF-Anbieters wird am Monatsende das jeweilige Fondsvolumen bewertet und über diesen Wert, umgerechnet in die jeweilige Fremdwährung, ein Währungstermingeschäft mit einem Monat Laufzeit aufgesetzt. Die Gewinne oder Verluste, die sich aus diesem Termingeschäft ergeben, werden dem ETF gutgeschrieben oder belastet. Anschließend wird ein neues Termingeschäft zum aktuellen Fonds-wert aufgesetzt, wieder mit einem Monat Laufzeit.

So wird beispielsweise der Wert eines ETFs auf US-Staatsanleihen, der eine Währungssicherung in Euro hat, am Monatsende in seinem Euro-Wert bewertet. Dieser Euro-Wert wird zu einem vom Index vorgegebenen Tageskurs in Dollar umgerechnet – auf diesen Wert wird das Termingeschäft in Euro abgeschlossen. Durch eventuelle Kursentwicklungen, die der US-Dollar im Laufe des Monats gegenüber dem Euro hat, können hierdurch dann Kursgewinne oder -verluste entstehen.

Für das jeweilige Termingeschäft werden mehrere unterschiedliche Handelspartner angefragt. Dadurch wird sichergestellt, dass für den ETF und die Investoren die besten Konditionen für das Termingeschäft erreicht werden. Wenn im Laufe des Monats aufgrund von Zu- und Abflüssen Anpassungen an der Währungsabsicherung vorgenommen werden müssen, kommen zusätzliche Handelspartner ins Spiel, um das Gegenparteirisiko möglichst gering zu halten. 

Auf Produktseite unterscheidet der Markt zwischen dem Subfondsmodell und dem Anteilsklassenmodell. Bei einem Subfonds-Modell stellt ein währungsgesicherter ETF auf einen bestimmten Index einen eigenständigen Fonds dar, als Ergänzung zu einer nicht währungsgesicherten Fonds-Variante auf den gleichen Index. Halten Investoren etwa Anteile an einem nichtwährungsgesicherten ETF und möchten hierzu eine Absicherung, verkaufen sie die ungesicherten ETF-Anteile und kaufen die gesicherten Anteile. Der nicht währungsgesicherte ETF muss dann also die entsprechenden unterliegenden Fondsanlagen verkaufen und der währungsgesicherte ETF muss praktisch dieselben Fondsanlagen neu kaufen – mit allen doppelten Transaktionskosten.